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观点 | 被低估的 ETH 货币政策

Summer

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1年前

作者 | Ryan Sean Adams

编辑 | Summer

之前,我们谈到了有关 BTC 的固定货币政策所具有的权衡,全文参见《BTC 固定的货币政策,真的无懈可击吗?》,该篇文章的主要内容如下:

  1. 货币政策也即发行政策,实际就是区块链网络的安全策略;
  2. 区块奖励&交易费加在一起就是区块链网络的安全预算;
  3. 随着BTC需求量的增长,BTC的价值也将增长,因此区块奖励在安全预算中的比重也将增加,因为区块奖励是以 BTC 的价值高低来衡量的;而交易费是随着比特币区块空间需求的增长而增加的—区块奖励和交易费是两个独立的市场;
  4. 截至当前,几乎所有的比特币安全预算都是通过区块奖励的形式支出的;
  5. BTC 的货币政策将在未来当区块奖励趋向为0时做出具有风险的转变—将网络的安全性从主要依赖BTC的需求(区块奖励)转变为主要依赖对区块空间(交易费)的需求—但由于未来对比特币区块空间的需求(交易费)不一定能够成为支撑比特币网络安全性的核心优势,因此很可能比特币要么失去作为具有最高安全性的区块链的宝座,要么改变其货币政策,增加通胀。

你认为BTC的固定供应上限无懈可击?可能并不如此!每一次区块奖励的减半都意味着安全性的削弱。而以太坊则采取一种不同的方式,其货币政策被很多人低估了。我们今天就来探讨一下以太坊的货币政策

被低估的 ETH 货币政策

固定供应上限与区块奖励递减是比特币的货币政策设计。但这是为非主权货币设计的唯一方案吗?这种货币政策是最好的设计?

请记住,加密货币的货币政策的主要目的是最大程度地保护网络的安全,而不是要达到加密货币的最大稀缺性或最具可预测性——这些只是达到目的的手段,最终目的是网络的安全性。

那带来最高的安全性是货币政策的唯一目的吗?

加密货币研究者 Hasu 认为,加密货币政策的目标是 1) 通过激励来实现网络的安全性;2) 使加密货币的价格为用户所接受,3) 同时在用户之间公平地分配安全性成本。我认同 Hasu 的观点,,不过我认为这几点与以最低的成本最大程度地保护网络安全的说法相似,只是这种说法更简洁。

最小必要发行量

以太坊的货币政策是最小必要发行量 (minimum necessary issuance, MNI)。具体来说,就是以太坊的发行量将会减少至保护网络安全所需要的最低的区块奖励。

也就是说,不固定供应上限,而是实现 ETH 的最小必要发行量 (MNI)。

固定供应上限的问题在于这也意味着固定安全预算。最终,安全预算会完全取决于区块空间需求带来的交易费。

最小必要发行量 (MNI) 则不会存在这个问题。通过 MNI 货币政策,以太坊网络总能够(为矿工/验证者)带来足够的收益用于保护网络安全。 随着以太坊网络的改进和安全预算的增加,ETH 发行量将相应地向下调整。

我们可以将以太坊的 MNI 货币政策分为两个时代:

  1. 工作量证明时代——从以太坊网络诞生至今 (👈我们当前处于这个时代)
  2. 权益证明时代——Eth2.0启动及以后

在这两个时代中,MNI 货币政策的原则都适用。以太坊转向权益证明可以看作是 MNI 政策的最终表现形式 — 通过技术的改进,以更低的增发成本来提供更高的网络安全性。

我们来看一下 ETH 的历史增发情况,看看到目前为止 MNI 政策的表现如何。

工作量证明下的 MNI 政策(以太坊网络诞生至今)

2015年推出时,以太坊的区块奖励设置为每个区块 5 ETH。在这种货币政策下,每年新铸造了1,800万枚 ETH,届时尚没有制定减半计划。每年,新铸造的 ETH 占总量的比例会逐渐减少,确保年增发率下降。

根据以太坊基金会官博于2014年发布的 Joseph Lubin 的文章 [1],Lubin 预计 ETH 的早期货币政策概况如下:

  • 第1年:增发率为22%
  • 第2年:增发率为18%
  • 第10年:增发率为7%
  • 第64年:增发率为1%
  • ......

那时将 5 ETH 设置为永久性的区块奖励,这比 BTC 的区块奖励更加保守,也不存在区块奖励减少。但这些计划没有成为现实。

由于受到区块敲定时间的影响,启动时的实际 ETH 增发率为18%,然后在第一年下降到13%-14%。到2017年中,由于内置的难度炸弹机制进一步地暂时减缓了区块敲定时间,ETH 的增发率已降至8%。

以太坊社区在2017年10月通过硬分升级,将区块奖励降低到 3 ETH,使得这种更低的 ETH 增发率更加具有永久性。2019年初,以太坊通过类似的方式进一步将区块奖励讲到了 2 ETH。

ETH的实际区块奖励进程如下:

  • 2015/2016年:每个区块的奖励为 5 ETH(增发率从18%降至13%)
  • 2017/2018:每个区块的奖励为 3 ETH(增发率从13%降至6%)
  • 2019年/至今:每个区块的奖励为 2 ETH(增发率从6%降至4.6%)👈当前我们处于这个阶段

Eric Conner 制定的 ETH 增发率(橙线) 和 ETH 流通总量 (蓝线) 的历史和未来(预计)变化趋势图

如你所见,以太坊并没有将区块奖励永久保持在 5 ETH,当前的 ETH 增发率已经降至4.6%。相比之下,如果继续保持了 5 ETH 的区块奖励不变,达到 4.6%的 增发率将需要超过20年的时间。

为什么增发率减少了?由于 ETH 价格和交易费用的增加,需要更少的区块奖励来补贴网络安全。以太坊协议开发者将增发率的减少编码进了协议中,以太坊社区通过更新节点来给与支持。增发率的减少并没有引发分叉,因为这种改变并不存在争议。

这是工作量证明以太坊1.0链中正在实行的 MNI 政策。

看到这里,你可能已经产生了一些疑惑,我们先来解答一下:

01. 这听起来像是中央银行——随意改变货币政策。

中央银行与加密货币的货币政策完全不同。中央银行必须调整货币政策,才能实现一个民族国家的经济和政治目标,即失业率和GDP。这两点是央行扩大货币发行量的动因,以太坊不是这样。加密货币政策的目标是用最低的成本来最大限度地保护网络,这推动了增发率的降低(而非上升)。

02. 如何防止内部人员为自己增发货币?

主要通过分叉来制止。这是为何我反对将区块奖励给予开发者或者用于货币系统的链上管理。对于密友之间和富豪们而言,存在太多的动机使得他们破坏整个系统,并为自己印制货币了。好在 ETH 和 BTC 都不会朝着这个方面前进。

03. 最小必要发行量?你说过这是为了最大程度地保护网络。这不是自相矛盾吗?

如果协议一直依赖于区块奖励来保护安全,那实际上我认为最大的安全性只能通过很低的增发率(两条曲线的焦点) 来实现。货币体系不能简单地通过将区块奖励提高5倍来提高安全性,这会损害其货币溢价并导致资产贬值,进而降低整体的安全性。

权益证明下的 MNI 政策(2020年及以后)

以太坊的 Eth2.0 升级将会进一步减少发行量。以太坊权益证明的设计目标是提高单位资本的安全性。当保护网络的资金需求减少时,就会需要更少的发行量来保护网络。

虽然在权益证明机制下,ETH 未来的发行量难以预计,但我确信 ETH 的发行率将朝着下行趋势的方向发展。

预计 Eth2.0 中可能存在2个下行催化剂

01. 权益证明实现后,ETH 增发率降到.3%到1%之间

届时,ETH 的年增发率将取决于抵押的 ETH 数量,但是在较高的范围内(例如,抵押3000万个 ETH),ETH 的增发率将减少到不足一个百分点。具体的增发百分比将根据 ETH 的抵押情况来确定

上图为 ETHHub 网站基于最新规范的 Eth2.0 年增发率计划表

02. 增加类似 EIP1559 这样的交易费销毁机制

当前,以太坊正考虑采用一种销毁每笔交易费中大部分 ETH 的机制--EIP 1559。David Hoffman 在其文章中[2]对此提案进行了阐述。

虽然很难确定每年会销毁多少 ETH,但如果我们就用当前的总交易费用(每天约25万美元)乘以10倍(这并不夸张,以太坊的交易费用在过去3年中增长了1000倍),那么我们每年将销毁接近10亿美元的 ETH。如果以太坊的网络价值为1,000亿美元,那这相当于销毁了1%的价值。

那什么时候会发生呢?

增发率不会在一夜之间减少。Eth2.0启动时,增发率可能会暂时增加约 0.3%,这种情况将至少持续到 Eth2.0 链能够敲定 Eth1.0 链

但如果该计划有效,则 ETH 的增发率可能按下述时间表逐渐降低:

  • 2020年:发行率为4.9%(从Eth2.0启动时的4.6%增长而来)
  • 2021年:发行率为2%-4%(随着Eth2.0链部分地敲定Eth1.0链而下降)
  • 2022年:发行率为1%-2%(随着Eth2.0链完全敲定ETth1.0而下降)
  • 2023年:发行率为0.5%-1.5%(随着一些 ETH 被销毁而下降)
  • 2024年及以后:发行率0.5%-1%(随着更多 ETH 被销毁而下降)

相比之下,BTC 的年增发率目前为3.8%。在下一个减半后,2020年 BTC 的增发率将降到1.9%左右,并保持这一增发率直到2024年

固定供应上限 vs. MNI 政策

我们来看一下图表中 ETH 和 BTC 的发行量对比:

ETH (紫线) 和 BTC (红线) 的增发率变化趋势

上图显示,ETH 的增发率现在快要赶上BTC。不是通过减半算法的强大功能,而是通过由代码实现并由社会契约实施的 MNI 策略。

到2024年,ETH发行量将低于BTC发行量,这是一个很好的机会。

这会使ETH的货币政策更好吗?

BTC在稀缺性和简单性方面有明显优势,所以前期BTC一直领先。ETH在整体奖励补贴带来的安全性上具有优势,可以通过自己的货币溢价来自我保护,而比特币将必须放弃其货币溢价提供的安全性而依赖交易费用。

ETH 可能会调整其货币政策。但是话又说回来,如果 BTC 需要在某个时候通过调整其货币政策来增加通胀,那时又会出现什么混乱呢?

ETH 的未来货币政策具有不确定性,但有它减少发行的记录,也有进一步减少发行的野心。 BTC 的未来货币政策存在确定性,但是当区块奖励补贴减少时,这种货币政策还能稳固吗?

所以说哪个更好还为时过早,两者都进行了一定的权衡。

但是我要说的是,如果你认为固定供给是加密货币的唯一出路,那么,你就大大低估了 ETH 的货币政策。

这是一场双方的较量。

 

原文链接:

https://bankless.substack.com/p/eths-monetary-policy-is-underrated

文中涉及的链接:

[1]:https://blog.ethereum.org/2014/04/10/the-issuance-model-in-ethereum/

[2]:https://bankless.substack.com/p/the-final-puzzle-piece-to-eths-monetary

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