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3年涨35倍,半导体最大黑马

菜菜菜

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3个月前

昨天,华叔手机评测处女作可能文字太优雅,好几个小伙伴都问华叔是不是恰饭,确实不是广告。不过,小伙伴跟我聊起了手机也是让我意想不到,刚好有位熟悉供应链的小伙伴问华叔——


韦尔股份就是豪威科技的母公司,豪威科技就是专门做CMOS,也就是我们说的图形传感器,其实指纹传感器也是图形传感器的一种,只是指纹传感器成像很低,只能用于指纹识别。

而技术壁垒更高的图形传感器用于手机、相机的拍照,因为需要高清的画质,这一块长期被索尼称霸市场,即使三星的CMOS崛起,也难以动摇索尼的地方。

那,豪威科技的CMOS(即CIS)行不行?问题问得好,今天就聊聊韦尔股份。


一、商业模式

韦尔股份其实不仅仅只有CIS业务,在成立之初,模拟芯片收入超70%。收购了豪威科技、思比科后,收入增长一发不可收拾,进入了技术壁垒、营收更高的领域。

目前,韦尔业务分为模拟IC、CIS传感器、功率器件3大布局——

模拟IC:包括线性信号链IC、电源管理IC、射频芯片和卫星直播芯片等。

CMOS传感器:子公司思比科、豪威科技布局高中低端CIS传感器领域,产品包括影像模组封装、特种集成电路、投影显示芯片和CIS传感器芯片。

功率器件:对电压保护器件、肖特基、MOSFET和三极管长期布局。



为何韦尔股份要切入CIS领域,说白了就是自己老业务的模拟IC、分离器集中度低,高度依赖下游分销渠道,而且毛利率很低,今年上半年,电子元器件代理及销售业务毛利率仅有12.02%。

自从加入豪威科技(收入占比较高)、思比科后,2019年,CIS收入已占公司营收的71.94%,成为上缴收入大户。

这里顺便理理CIS上下游供应链——

摄像头模组:舜宇光学、邱太科技、欧菲光、信利光电(信利国际)。

CIS:索尼、三星、豪威科技。

光学镜头:大利光电、舜宇光学、玉晶光电。

红外滤光片:水晶光电、五方光电。


现在的手机摄像头由于成像越来越好,技术带动摄像头单价提升。

以P40 Pro+为例,摄像头模组超100美元,而CIS(即CMOS)成本最高占52%。

高端手机CIS单价、毛利、技术壁垒最高。高端CIS具有硬件HDR、硬件多像素合一功能。高分辨率CIS,对厂商设计能力、制造能力要求很高,具有很高的技术壁垒,这也导致新进者很难打入这领域,高端CIS毛利可达40%以上。


全球霸主无疑还是索尼,2019年全球超一半份额的CIS由索尼控制,其次是三星占19.8%,而豪威逐渐逼近三星。

豪威科技的CIS并不弱,今年8月发布的小米10至尊版,就是采用豪威的OV48C传感器(主摄CIS 4800万像素)。

权威相机评测机构DxO给出133分登顶,后来才被华为Mate 40 Pro系列反超。但足以证明,豪威CIS能满足高端旗舰手机的拍照需求。


目前,豪威的客户群非常庞大,涉及手机、汽车、安防、医疗、AR、VR等行业领域,而且跟韦尔市场渠道形成互补。

豪威在国内最大的手机客户为华为,是华为第二供应商,占比也仅为15%,即使远低于索尼的58.8%,但去年,华为带来收入已经占豪威营收的19.71%。

而华为受压也带来一定不确定性,未来能否有提升空间?华为手机出货量若下滑,是否给豪威造成影响?

但考虑到豪威目前产品性能已挤进第一梯队,除了小米外,未来会有更多手机品牌使用豪威的CIS,即使华为份额降低,但有其他厂商补充,对豪威影响不大。豪威有国产化、性价比的优势,豪威未来甚至逐渐侵蚀三星、索尼的份额。


二、基本面

半导体设计及销售占85.81%,这里包括CMOS芯片业务和半导体分销业务。

海外收入占3/4,国内收入只占1/4。


豪威科技的市占率、产品单价不断提升,毛利率、净利率也进入了历史新高。

从索尼CIS芯片毛利率可达50%,目前豪威的毛利率在30%左右,持续走高端路线,豪威还有很大的提升空间。


韦尔对豪威科技、思比科的收购,从去年年报已展示出威力,今年一点都不“收敛”,业绩继续猛涨。

韦尔三季报营收139.69亿元,同比+48.51%,净利润17.27亿元,同比+1177.75%,扣非净利润15.86亿元,同比+2471.08%。


韦尔唯一不太好看的数据是负债,资产负债率达51.43%,这是因为这几年不断收购公司导致负债不断提升。幸好,流动比率在1.91,长短期偿债能力尚可,短期有资金紧缺的风险。

存货达55.94亿元,目前韦尔净资产为100.87亿元,存货与净资产占比达55.46%,有计提风险。


三、前景

韦尔股份未来发展高度绑定CIS,据IC Insights预测,受疫情影响今年CMOS销售量小幅下降至178亿美元,但2021年会大幅反弹15%,至204亿美元。

对CIS最大消费领域无疑就是手机,占整个行业的63.9%,未来渗透率还会持续提升,汽车、安防是CIS的爆发点,占比提升至6.46%、6.09%。

2020年中高端手机四个摄像头成标配,手机未来对于摄像头的使用量将不断增加,Yole数据显示,2019年智能手机摄像头平均2.5个,预计2024年将增加到3.4个。

像素高的CIS产品不断推出,而像素越高单价越贵,100万像素仅0.2美元,800万像素则提高到1美元,4800万像素为5.5美元,6400万像素产品高达8~9美元,2018年手机CIS平均售价(ASP)约3美元,机构预计2023年将上涨至3.7美元。


自动驾驶技术的发展点燃CIS的需求,未来3年将保持26%高速增长——

目前,豪威在车载、安防领域全球排第2,但豪威有本土优势,借助中国新能源车崛起、日系品牌提高渗透率。

安防领域CIS的需求快速增长,未来3年将保持21%的高增速——

全球安防跟随龙头的海康威视、大华股份,行业定位稳固。而且豪威不断推出新品,如夜鹰近红外技术,可以在人眼看不见的场景下获得清晰的图像,并且能减少对于LED灯的需求,进而降低总体功耗。



四、风险

1、受疫情影响手机CIS出货量不及预期。

2、6400万像素渗透率不及预期。

3、行业竞争加剧风险。

4、中美贸易摩擦加剧风险。

五、投资逻辑

券商预计2021年,韦尔股份净利润为34.65亿元,PE给50~55倍,对应合理市值区间是1732~1905亿,目前,韦尔市值是1942.47亿元已透支未来业绩。

上市3年股价最高时飙升35倍,押注半导体赛道、一路并购变身的韦尔股份一直是行业明星股。

8月31日,韦尔股份的6.07亿股限售股(约占总股本的70.24%)正式上市流通,解禁市值高达1063.35亿元,是年内解禁规模仅次于顺丰控股的公司。

随着韦尔股份千亿市值限售股的解禁,中国芯片首富虞仁荣的2.79亿股限售股也迎来了“纸面黄金”变“真金白银”的机会。虞仁荣在11月减持数量超900万股,占公司总股本的1.0422%。按照韦尔股份当日收盘价202.35元/股计算,虞仁荣本次减持最高套现超过18亿元。而原因具体为何,公司并未详尽说明,只有“因个人资金需求”一个解释。

一年前,韦尔股份的市值还仅为200~300亿元,虞仁荣的身家也仅有一百多亿元。仅仅1年时间,韦尔股份和虞仁荣却已逆袭为芯片上市公司中最大的“黑马”。



其他重点资讯——

1、机构:全球手提电脑需求增势料持续至2023年。市场研究机构Counterpoint最新报告指出,今年全球手提电脑市场出货总量创下历史新高,预估全年将以9%的年增幅,达1.73亿部。2020年的全球手提电脑销售总额更超过1320亿美元,并预期需求增长趋势至2023年才将放缓。

2、苹果或在明年第一季度推出配备 Mini-LED 的 iPad Pro。据Macrumors报道,苹果将在明年第一季度发布配备Mini-LED 的12.9英寸iPad Pro。据悉,苹果已经对其显示屏和触控面板的供应链进行了多元化处理,京东方将为iPhone供应OLED面板的批准,GIS将为iPhone和即将推出的iPad Pro提供触控面板。

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